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老张的新目标：股指期货
一直以来老张就觉得期货交易是属于相对激进型的风险投资，其风险程度较高。老张认为应该从了解期货开始，再进一步去分析和理解股指期货。
老张知道，期货交易实行保证金的交易制度，即通常所说的“以小博大”，又称杠杆交易。进行期货投资交易只需要很少的资金投入，通常商品合约总价值的5%-15%，就可以参与交易，手续费只有股票交易的1/10左右。期货交易也有涨跌幅限制，但其限制范围因合约品种的不同分别为几百点到1000多点。同时，期货交易采取双向交易方式，也就是说无论期货合约价格处于上涨或下跌都有盈利的机会。
他看到有业内人士对股指期货的解释是，所谓股指期货，顾名思义，期货是以后某一个时间点约定交割的产品、标的是股票指数。举例来说，如果看涨指数，可以买股指期货，买在2700点，等到3000点卖掉，赚300点，每一点300元，获利共9万元。看跌可以沽空，卖出股指期货，卖在2700点，等到3000点买回，赚300点，每一点300元，获利共9万元。
老张经过仔细分析发现，股指期货与其他期货商品相比除了交易的产品不同，在交易方式等方面几乎没什么区别。但是金融、地产等权重股受股指期货即将推出的预期影响而走强，表示股指期货与股市有较大的关系，老张开始分析股指期货的功能和作用。
股指期货的基本功能与作用
相较股票而言股指期货具有以下几个亮点。
1、提供方便的卖空机制
如果是现货股票，要卖空交易就必须先从他人手中借到一定数量的股票。这很难。进行指数期货交易就能解决这个问题。也就是说，如果你看空将来股票大盘，你可以先卖出。
股指期货合约，即先卖出开仓，这个合约价格本身就代表了其成分股的涨跌，将来这些成分股总体跌了，股指期货也将趋跌，这样你就有机会以较低的股指期货价格买回来，抵消掉先前卖出的合约，即平仓。这样你就赚得了大盘下跌的差价，同时不用把现货股票卖掉。
2、交易成本低廉
相对于股票现货交易，股指期货交易的费用是相当低的。股指期货交易的费用是交易手续费，其金额大约是万分之几。有人认为指数期货交易成本可能仅为股票交易成本的1/10。
3、较高的杠杆比率
上面已提到股指期货是“杠杆交易”，它放大了投资者可交易金额，一般10倍以上。这种较高的杠杆比率使投资者的资金效率大大提高，一定量的资金做股指期货，相当于做了比现货更多金额的股票。
4、市场的流动性较强
有研究表明，股指期货市场的流动性明显高于现货股票市场。如在1991年，FTSE-100指数期货交易量就高达850亿英镑，是现货股票的15倍左右。日经指数开市以来是现货股票交易量的10倍。
5、股指期货具有价格发现功能
价格发现，是指利用期货市场公开竞价交易的特点，通过人数众多的、各种各样的投资者的参与，形成一个对将来市场预期的、反映市场供求关系的市场价格。股指期货市场的价格也是对股票市场未来走势做出的预期反映，即发现未来股票指数的价格点位。
它与现货市场上的股票指数一起，共同对国家的宏观经济和具体上市公司的经营状况做出预期。从这个意义上讲，股指期货对经济资源的配置和流向发挥着信号灯的作用，有助于提高资源的配置效率。
对于做股票现货的投资者，也可用股指期货的行情趋势来评估自己现货交易的决策，优化自己的交易效益。
6、股指期货具有套期保值功能
套期保值，是指投资者买进或者卖出与现货数量相等但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进期货合约，从而补偿因现货市场价格波动带来的实际损失。这样，期货与现货两个市场的交易盈亏就“套”在一起了。
股指期货的这种套期保值功能，丰富了股票市场参与者的投资工具，促进股票现货市场交易的活跃，并减轻集中性抛售对股票市场造成的恐慌性影响，对平衡股价水平的剧烈波动起到了缓冲的作用。
投资者可利用股指期货主动管理风险策略
老张看到在许多专家、学者及市场人士的论述中，总是谈及股指期货对于股市发展的重要意义，说可以规避股市的风险，锁定股市利润。
其实老张最看重的还是期货所具备的价格发现功能与规避风险的功能，股指期货也有这两个方面的功能。价格发现功能方面：由于期货市场流动性极好，而且信息渠道畅通，公开、公平、公正的“三公”原则体现得比较好，因此，一旦有信息影响大家对市场的预期，就会很快地在期货市场上反映出来，并且可以快速地传递到现货市场，从而使现货市场价格达到均衡。这意味着股指期货有助于股市的长期稳定向好发展。
股指期货具有的风险转移功能，表现在股指期货的引入，为市场提供了对冲风险的途径。如果投资者持有与股票指数有相关关系的股票，为防止未来价格下跌造成损失，投资者可以卖出股票指数期货合约，即股票指数期货空头与股票多头相配合时，投资者就避免了总头寸的风险。
随着了解的深入，老张发现，股指期货有利于投资者合理配置资产。如果投资者只想获得股票市场的平均收益，或者看好某一类股票，若在股票现货市场将其全部购买，无疑需要大量的资金；而期货市场独有的保证金制度使投资者在购买股指期货时，只需少量的资金，就可跟踪大盘指数或相应的某一类股票指数，并最终达到分享市场利润的目的。而且股指期货的期限短、流动性强，有利于投资者迅速改变其资产结构，适时进行合理的资源配置。
另外，股指期货为市场提供了新的投资和投机品种；股指期货还有套利作用，当股票指数期货的市场价格与其合理定价偏离很大时，就会出现股指期货套利交易；股指期货的推出还有助于国企在证券市场上直接融资；股指期货可以减缓基金套现对股票市场造成的冲击。
股指期货一旦推出，投资者便拥有了直接的风险管理手段，通过指数期货可以把投资组合风险控制在一定的浮动范围内。股指期货还可以保证投资者把握入市时机，以准确实施其投资策略。以基金为例，当市场出现短暂不景气时，基金就可以借助指数期货把握离场时机，而不必放弃准备长期投资的股票。正因为股指期货在主动管理风险策略方面所发挥的作用日益被市场所接受，所以，近20年来，世界各地的交易所纷纷推出股指期货这一金融期货品种供投资者选择。
个人投资期货需要注意的几个方面
老张了解到自中金所沪深300股指期货仿真交易推出以来，越来越多的普通投资者对投资股指期货产生了兴趣。股指期货作为连接股市的期货交易品种，将期货交易模式运用到股票投资管理中，具有杠杆交易、以小博大、高风险高收益的特征，能够满足部分偏好风险的资金的逐利需要。但他认为作为个人投资者，特别是没有期货市场投资经验的个人投资者而言，参与股指期货交易必须首先把风险的防范和控制放在首位。
老张一直觉得期货的风险要大于股市，虽然股指期货具有转移股市风险的功能，但是其中肯定也存在着风险。而中央财经大学的李磊宁对于个人投资股指期货需要注意的基差风险正好解答了老张的疑问。
他在文章中指出，有许多投资者使用股指期货作为套期保值的工具，来管理股票现货市场的风险。一种常见的做法是“卖出套期保值”，即投资者手里持有股票，同时在股指期货市场做空，以期望股票市场价格下跌时在期货市场盈利，以减少或抵消股票市值的损失。由于套期保值交易在期货和现货两个市场上建立了两个方向相反的交易头寸，所以理论上一般认为套期保值交易的风险不大。
不过，市场上套期保值的实际操作并不简单。这其中的主要问题是，防范和控制基差风险。基差是一个时点上期货价格与现货价格之差。从一个时间过程看，基差时小时大，有时会改变符号，表示现货价格和期货价格的变动并非完全同步，有时两者变动的方向甚至完全相反。在存在基差风险的情况下，股指期货的套期保值交易并非完全能让投资者高枕无忧。有可能出现这样的情况，即股市下跌时，投资者持有股票的市值下降，股指期货合约的价格也相应下降，但其下降的幅度比较小，导致期货空头部位的盈利小于现货多头的损失，套期保值的效果大打折扣。短期内也不能排除股市下跌，期市上涨的可能，这也不难理解。因为期货是人们对未来的现货市场价格的预期，而不是当前现货市场价格的“影子”。
基差风险的原理同样可以类推到套利交易中。在套利活动中，投资者在近月和远月两个期货品种上建立相反交易头寸，以赚取两个合约的价格变动之差。与套期保值类似，一旦价差变动与交易者的预期不符，则会带来损失。
文中还提到的资金管理的风险问题也让老张印象深刻。期货市场对资金管理水平有较高的要求，这是由期货合约的性质决定的。当然，股票投资对资金管理也有相应的要求，比如资金与股票在什么市况下控制在什么比例等等。
与期货交易相比，股票市场投资对资金管理的要求比较松弛，因为股票买入后，投资者可以短期买卖，博取价差；一旦被套，还可以长期持有，等待行情反转。而期货市场的情况就不一样。众所周知，股指期货交易的对象是有生命周期的标准化期货合约，每个交易品种都有到期日，单一品种的投资期限不超过一年。交易者必须根据市场情况，要么对冲(建立与先前相反的交易部位)，要么到期进行现金交割。所以，期货交易成功的关键不仅在于判断行情的方向，还在于判断行情发展的速度。有时，速度问题甚至更为重要。比如，尽管投资者对股指期货的长期走势判断准确，但短期内还没有来得及实现盈利的时候，期货合约就可能到期了。
还有一个问题就是仓位的控制。股票市场上的很多散户喜欢满仓操作，这是期货交易的大忌。按照此次公布的中金所风险控制管理办法第五条规定，股指期货合约最低交易保证金标准为10%，杠杆率为10倍。这意味着如果一天之内价格上涨或者下跌10%，投资者要么盈利100%，要么全部亏光。满仓操作极大地消弱了期货仓位抗风险的能力，一旦行情不利，有可能被强行平仓或者发生爆仓，投资者的损失将无法挽回。
东方证券金融工程分析师高子剑表示，交易股指期货不可恋战，如果行情与自己的预期不符，应该迅速离场。由此而生的是，股指期货的交易人，甚至包括分析师，都比较看重技术分析甚于基本分析，重趋势轻消息。另外一个重要的操作原则，与股指期货的杠杆特性有关。一般而言，股指期货的杠杆倍数大约是8左右，可以想象成10万元本金的交易，实际上反映的是800万元资产的损益。所以，把所有资本投入股指期货风险是很大的。与股票投资最大不同的地方是，股票交易的本金最大只亏损到零，但是股指期货的亏损可能会到零以下。所以，资金控管与风险概念是很重要的。
老张在股市没有满仓操作的习惯，期货市场的风险大，老张更会注重风险的控制。在对股指期货的功能、作用、风险等系统分析过后，他认为从个人投资角度来看，股指期货作为一个能转移股市风险的投资工具有很大的利用价值。 | 
发表于 2007-10-15 14:09:00
楼主
发表于 2007-10-16 08:01:00
